来源：上海证券报

A股即将推行全面注册制，摩根士丹利证券总经理钱菁(Jing Qian, CEO of Morgan Stanley Securities (China))在接受《上海证券报》采访时提出了几点建议。

一是建议注册制审核进一步放宽对公司「盈利能力」的要求

相较于港股和美股，A股对拟上市企业的盈利能力有着更高的要求和关注度。

截至目前，A股主板、创业板仍要求拟上市企业上市前实现盈利。科创板尽管设置了多套上市标准，提升了对未盈利企业上市的包容性和可行性，但截至目前，科创板上市企业仍然以盈利企业为主。

公开数据显示，从2020年初至2021年末，科创板上市企业中上市前一年亏损的企业占比仅为8.5%，而在同期港股和美股上市的中概股中，亏损企业占比则分别为26.2%和61.6%，均显著高于科创板。

与传统企业不同，科技创新企业等新经济企业有其特殊性，很多企业可能需要在前期投入大量资金用于研发、进行市场推广等工作，从而很难在上市前取得盈利，对盈利能力的过度关注可能导致该类企业无法在A股上市，从而使其丧失必需的资金和发展机会。因此，建议在全面推进注册制改革的过程中，进一步放宽对拟上市企业盈利能力的要求。

二是加大支持「红筹企业」A股上市的力度 

试点注册制后，A股上市门槛有所降低，市场包容性显著增强，但总体而言，目前A股对红筹企业的上市条件较港股、美股市场更为严格，主要体现在两个方面：

其一，市值规模要求较高。

根据规定，目前，尚未在境外上市的红筹企业在A股上市的预计市值最低不能低于50亿元。自2020年初至2021年末，已在港股以及美股上市的245家红筹企业中，合计有120家未达到这一最低市值要求，占比达到49.0%。

可见，赴境外上市的红筹企业以中小市值公司为主，该类企业较难满足A股现行的未上市红筹企业上市标准。

其二，红筹企业上市仍属于试点性质，存在较大不确定性。

未上市红筹企业的存量股份减持等涉及用汇的事项、存在协议控制架构等事项需征询国务院行业主管部门、国家发展改革委、商务部等多个主管部门的意见，审核程序及时间存在较大的不确定性。截至目前，科创板和主板分别仅有5家公司和1家公司采用红筹架构上市。

目前，部分红筹企业选择去海外上市，主要是因为企业不符合境内的部分上市标准。红筹企业是新经济企业常见的组织形式之一，允许和帮助优质红筹企业回归A股，有助于我国建设高水平的资本市场，有助于贯彻和落实创新驱动发展战略。

目前A股对红筹企业的上市标准仍然较为严格，建议待未来市场条件成熟时，可考虑进一步明确红筹企业在资本市场的定位，适当放宽部分上市条件，吸引更多优秀的红筹企业回归A股。

三是进一步放开合格境外投资者参与A股「IPO战略配售」

伴随资本市场进一步加大对外开放力度，越来越多的境外投资者通过二级市场交易、定向增发及大宗交易等方式投资A股市场。

过去两年，有相当数量的科创板和创业板公司在IPO发行过程中引入了海外主权基金和养老金作为战略投资者，起到了非常积极的效果，但整体看，国际投资者参与A股IPO战略配售要求仍较为严格。

我们认为，在近年越来越多的国际投资者参与A股市场的大背景下，未来可考虑在保证战略投资者质量的基础上，适当放宽战略配售的适用范围、配售比例和战略投资者类型限制，允许更多包括海外长线基金、产业投资者等类型的外资参与到IPO战略配售中，丰富投资者类型，优化上市公司股权结构，这同时也会加强A股与海外市场的融合互通，提升A股在全球市场的影响力。

四是有序分步推进，逐步开放「国际板」

伴随中国资本市场的进一步开放，A股设立国际板的呼声也越来越高。目前A股在全球市场的影响力与日俱增，有序分步推进，从试点放开国际公司中国业务主体(包含红筹主体)在A股上市，到逐步放开优质国际公司在A股上市是大势所趋。

在全面推进注册制的大背景下，有序逐步开放国际板对进一步完善中国资本市场具有诸多益处。

一方面，通过引进优质国际公司(或其中国业务主体)在境内上市，有利于引入竞争，提升本土企业规范运营水平，进一步增强本土企业的竞争力；

与此同时，有序逐步开放国际板也有利于拓宽投资者的投资渠道，加强中国金融市场在国际上的地位，增加中国股市对于国际金融市场的吸引力和影响力。

在全面推行注册制改革的大背景下，可以充分借鉴科创板及创业板市场化发行的成功经验，在条件成熟时有序逐步开放国际板，首先放开国际公司中国业务主体(包含红筹主体)在A股上市，再逐渐放开优质国际公司在A股上市，提升A股市场深度及广度，使A股资本市场发展更趋成熟。

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