來源 | 中證指數

摘  要 

「全球中國股票」是一個廣義的概念，它包括A股、B股、H股、P股、紅籌股、N股、S股以及在其他多個國家和地區上市的中國企業。「全球中國股票」不僅是觀測中國經濟與中國企業的重要維度，也是分享中國經濟發展與改革開放成果的重要工具。

截至2019年底，全球上市的中國企業 5,392 家(不含股轉系統)，合計發行股票 5,594隻，較2018年增加246隻，總市值約88萬億人民幣，較2018年增加21萬億元，約佔全球所有上市公司總市值的14.2%，僅次於美國，已經成為全球資本市場重要組成部分。

從行業分佈來看，全球上市的中國公司在工業、可選消費、信息技術、原材料等行業數量較多，合計3,783隻股票，具有明顯的行業集中性；電信業務、能源、公用事業等行業的上市公司較少，這一方面是經濟結構的反映，另一方面也與能源、電信、公用事業等行業龍頭公司的業務高度集中有關。

2019年，中證中國內地企業全球綜合指數上漲27.89%，各行業普遍上漲，其中消費、信息技術等行業上漲較多。受港股2019下半年不景氣的影響，AH價差再次走闊，截至2019年底，港股整體折價率約為28%，較年初提升了10%，低估優勢明顯。

全球中國上市股票中滬深A股佔主要部分，截至2019年，A股總數3,760隻，總市值 59.2萬億人民幣；受科創板發行帶動，A股全年發生203起IPO，處於歷史較高水平；公司基本面雖有壓力但並未發生明顯變化，利潤更多向頭部企業集中，估值修復導致全市場上漲明顯。港交所上市的內地股1,331隻，總市值約25萬億人民幣，占港交所股票總市值的72%；全年內地企業赴港IPO共計104起，佔2019年港交所全年募資額總額的77.4%。美國中概股合計286隻，總市值約7.6萬億人民幣；全年美國發生中概股上市33起，處於歷史相對高位。在中國香港和美國外的其他境外地上市的中概股合計121家，總市值約1299億人民幣，數量和市值佔比較低。

展望未來，全球中國股票具有較好的投資價值，在經濟加速轉型和調整過程中，會有更多結構性機會出現，中證指數也會持續開發並完善全球中國指數體系，為市場提供更多樣化的投資和分析工具。

一、全球中國股票縱覽

全球中國公司定義為滿足如下條件之一：1）註冊地在中國大陸；2）公司運營中心在中國大陸；3）公司收入50%以上來自中國大陸。

(一)

宏觀經濟與政策背景

2019年，貿易摩擦和經濟數據波動是影響全球資本市場表現的兩大核心因素。在經濟放緩、貨幣寬鬆以及不確定性上升共振之下，全球資產表現出普漲與分化的雙重特徵。

2019年，面對複雜嚴峻的內外部形勢，中國經濟經歷了柳暗花明的歷程，保持總體平穩運行。內外壓力之下，GDP增速有所放緩，四個季度GDP同比增速分別為6.4%、6.2%、6.0%和6.0%，逐季回落，但仍處於合理區間。受豬肉等食品價格上漲推動，CPI同比漲幅呈不斷上升趨勢。但11月以來，多項經濟指標開始超預期回暖，經濟運行中出現了諸多積極變化，全年GDP總量99萬億人民幣，同比增速6.1%，人均GDP達到一萬美元。

政策方面，2019年依然延續了供給側結構性改革，同時加大宏觀逆周期調節，着力做好「六穩」工作，2019年12月的中央經濟工作會議表示「金融風險得到有效防治」、「我國金融體系總體健康，具備化解各類風險的能力」。

(二)

股票數量與規模

截至2019年底，全球上市中國股票合計 5,595隻，較2018年增加246隻。這5,595隻股票對應 5,392 家公司主體，即119家公司以A+H形式雙重上市，80家公司以A+B形式上市，1家公司以A+H+D形式上市（青島海爾），2家公司中國香港和美國雙重上市（阿里巴巴，百濟神州）。

2019年底，全球中國股票總市值 88萬億人民幣（約12.7萬億美元），全年市值增長31.3%。從歷史市值看，一方面全球中國股票總市值隨着新股上市的增多而不斷上升，另一方面市場行情也起到了推波助瀾的作用。

通常，證券化率是觀測證券市場發展程度的重要指標，而使用全球上市中國股票總市值更能全面反映我國的證券化率水平。2019年我國證券化率約為88.9%，較2018年提升14%，在世界範圍內處於較高水平。

根據WFE統計，截至2019年11月，全球主要股票市場合計總市值為89.2萬億美元，照此估算，中國股票佔比約為14.23%，僅次於美國，而2018年中國GDP佔全球GDP的比重約為16.1%。

(三)

新股上市情況

除2013年國內暫停IPO審批和2018年審批放緩外，每年上市的A股公司數量，都超過除A股以外市場新上市中國內地公司數量的總和，A股一直是中國企業的主要上市地。隨着科創板設立等一系列資本市場重要改革的實施，預計未來A股對中國公司的吸引力會繼續上升。

從上市募資額看，2019年A股和港股募資金額分別為2,533億人民幣和2,153億人民幣，佔全年新上市中國內地公司上市募資總額的51.5%和43.8%，其中港股市場僅阿里巴巴就貢獻了909億人民幣(含國際配售)；美股上市募資額為234億人民幣，佔比約4.75%，相比2018年的580多億元（佔比13.4%），中概股赴美IPO的募資規模顯著降低，2018年拼多多、蔚來汽車、愛奇藝、嗶哩嗶哩、騰訊音樂等多家規模較大企業在美國IPO，2019年整體上市企業規模偏小。此外，其他交易所2019年並無中國新股上市，滬倫通開通後，在倫交所發行GDR的公司數量仍比較少。

2019年上市企業主要是科技、消費、生物類新經濟公司，而傳統行業中以金融地產行業偏多。全球IPO的中國公司主要集中在信息技術（80家）、工業（62家）、可選消費（59家）和金融地產（45家）等行業，合計佔比72.4%。行業分佈較少的為能源（3家）、電信業務（5家）、公用事業（5家）。

(四)

行業分佈

截至2019年，全球上市的中國股票主要集中在工業、可選消費、信息技術、原材料等行業，數量分別為1246家、1001家、794家和742家；主要消費、醫藥衛生、金融地產等行業的上市公司數量居中；電信業務、能源、公用事業等行業的上市股票較少。行業分佈特徵反映了經濟結構的變化，另一方面也與能源、電信、公用事業等行業龍頭公司的業務高度集中有關。

2019年底，全球上市的中國公司中總市值最大的10家公司均突破了一萬億人民幣。從十大公司的行業分佈來看，銀行仍然是主力軍，騰訊、阿里和茅台則是後來居上，曾經的第一大公司中國石油已跌落至第十名，與第11名招商銀行的市值差距約780億人民幣。

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(五)

地區分佈與跨市場價差

截至2019年底，在A股上市的中國公司股票共 3,760隻，在B股上市共97隻，在港交所上市共1331隻，在美國上市共286隻，佔比分別為67.2%、1.7%、23.8%、5.1%，滬深A股、港股和美股合計佔比96.1%。在其他國家或地區上市的中國股票合計121隻，這其中又以新加坡占多數，這121隻股票大多上市於2010年之前，此後新股上市的數量明顯下降，且總數量處於萎縮過程中。

截至2019年，滬深A股、港交所中資股和美國中資股的總市值分別為59.18萬億人民幣、為25萬億人民幣、7.6萬億人民幣，在全球中國股票中分別佔64.3%、27.2%、8.6%，合計佔比達到99.8%。由於阿里巴巴的上市，港交所內資股的總市值及佔比在2019年顯著提高。

目前全球中國公司的多重上市主要有A+H、A+B和H+DR等形式，由於DR與底層資產之間一般可以自由兌換，所以並不存在明顯價差。而B股關注度和流動性較低，相對而言，AH價差則具有重要的分析價值。

2018年，滬港AH溢價指數呈波動向下趨勢，A股溢價率從年初的30%降至年底的18%，價差收斂12%。2019年，受港股不景氣的影響，AH價差再次走闊，2019年底，A股整體溢價率約為28%，處於較高水平。

(六)

市場表現

中證指數公司已發佈多條反映全球中國股票整體表現的指數，包括中國內地企業全球綜合指數（中國全指）、中國內地企業400（中國400）、中國內地企業1000、海外中國80和非港海外30等。其中，中國400由滬深300和境外上市的最大100家公司股票組成，中國1000由中證800和境外上市的最大200家公司股票組成，海外中國80由香港內地50和非港海外30組成。

受估值修復的影響，2019年全球中國股票處於上漲狀態。中國全指全年上漲27.89%，中國400和中國1000分別上漲32.56和31.06%，海外中國互聯網和全球中國互聯網分別上漲29.89%和31.73%。

中國全指的十隻行業指數在收益率上具有一定分化。2019年各行業指數均錄得正收益，其中主要消費（57.95%）、信息技術（37.55%）、醫藥衛生（34.66%）和可選消費（32.78%）漲幅居前；能源（1.5%）、電信業務（5.77%）、公用事業（6.71%）等行業上漲幅度較低。

二、單一市場上市中國股票

(一)

滬深股票

1、股票數量與市值

截至2019年底，A股上市股票總數3760隻，合計總市值59.18萬億人民幣，市值規模達到歷史最高水平。相比2018年，總市值增加超16萬億人民幣。

從板塊分佈來看，3760隻滬深A股中，分別有1495隻和70隻於上海主板和科創板上市，分別有461隻、943隻和791隻於深圳主板、中小版和創業板上市。深交所在股票數量上佔優勢，上交所市值更高，佔比60%，深圳主板、中小版和創業板分別佔13%、17%和10%。

2019年底，上市B股合計97隻，合計市值約1310億人民幣，股票數量逐年走低，總市值呈縮小趨勢。

滬深交易所在上市的B股數量和市值佔比上並沒有顯著差異，近年來深交所有更多B股被摘牌或主動退市。截至2019年，上交所B股50家，市值佔比約60%。

2、上市及退市概況

2019年科創板正式開板，在上市細則中允許同股不同權公司、CDR、未有盈利等公司在科創板上市。全年A股共發生203起IPO，其中70起來自科創板。203家公司上市首日合計市值2.74萬億元，在過去10年里處於較高水平。從行業看，信息技術、工業、可選消費和原材料行業分別發生60起、47起、23起和23起，能源、公用、電信等傳統行業IPO公司較少。

2019年退市A股10隻，相比2018年的5隻顯著提高。隨着退市制度的完善，多元化退市預計也將增多。退市股票中，除小天鵝是因吸收合併主動退市外，其他均為觸發退市條款被強制退市。

除了A股，近年來B股退市數量也在增多，2019年退市B股分別為小天鵝B和上海普天B，由於未有新股上市且不斷有B股尋求轉A股或H股，預期B股數量進一步縮減。

3、行業分佈

從數量看，目前A股上市公司主要集中在工業（973家）、可選消費（614家）、信息技術（579家）、原材料（556家）等行業，能源（80家）、電信業務（90家）、公用事業（104家）等行業上市公司較少。

從行業市值看，2019年市值佔比最高的行業分別為金融地產、工業、信息技術、可選消費，佔比較低的為電信、公用事業、能源等行業。與2018年相比，信息技術、主要消費、醫藥衛生、電信等行業的佔比提高，原因一是這些行業在2019年相比其他行業獲得了更高漲幅，二是2019年上述行業新股上市較多。

B股的行業分佈相對較分散，工業、可選消費的佔比較高，電信業務、醫藥衛生和公用事業的佔比較低，其他行業市值佔比相對均衡。

4、市場表現與流動性

在經歷了2018年的市場下跌後，2019年股票等資產價格在流動性拐點下面臨估值修復，中小板和創業板的反彈幅度較大。規模指數中，滬深300等大盤指數表現依然強於中證500、中證1000等中小盤。

A股在2019年的表現主要經歷了如下幾個階段：年初到4月中旬，市場在政策寬鬆和社融大幅超預期的「寬信用」環境中大幅上漲；4月中旬起到6月初，政策預期從寬鬆轉向中性，疊加5月初中美貿易摩擦加劇，市場開始高位調整；6月初到8月初，市場行情先揚後抑；8月初到10月上旬，中美經貿磋商再度重啟，8月份以後全球進入降息潮，國內政策釋放積極信號，市場有所回暖；10月上旬到11月底，四季度經濟下行壓力加大，PPI同比進入負增長，豬價引發CPI大幅上行，市場表現漸次下行；12月初到年底，中美第一階段經貿協議文本達成一致，12月全球PMI數據開始好轉，市場預期2020年經濟或有弱復蘇，指數再度上行。

截至2019年底，各大主要股指過去一年收益均為正，深成指、創業板和中小板均獲得40%以上的漲幅，滬深300全年上漲36%、中證500、中證800、中證1000、中證全指的漲幅分別為26.38%、33.71%、25.67%和31.11%。創業板和滬深300已收復2018年的下跌。

不同行業的收益受整體行情的影響，也存在內部的高度分化。由於市場反彈，十個一級行業在2019年均獲得正收益，其中主要消費（59.38%）、信息技術（56.53%）、醫藥衛生（34.31%）和電信業務（33.84%）漲幅居前，公用事業（4.61%）、能源（8.11%）、工業（17.27%）等行業反彈幅度較低。

2019年，全部A股的收益率分佈接近正態分佈，且略有右偏，全年漲跌幅的眾數出現在0%-20%，取得正收益的股票佔比75.6%。

在經歷了連續三年的流動性下降後，2019年全部A股的日均成交金額約為1.48億元，較2018年略有上升，與2017年接近。

分市值來看流動性，除500億-1000億市值組外，2019年不同市值規模股票的換手率均較2018年提高，市場流動性有所反彈，若將統計時間拉長至2016年-2019年，可以發現中小市值股票的換手率下降明顯，而大市值組的換手率則略有提高，近兩年A股的中小市值炒作情緒進一步降低，市場對經營質量較好的大市值股票關注度和交易熱情上升。

隨着資本市場對外開放逐步提升，越來越多的海外投資者選擇直接交易A股，B股市場的關注度和成交活躍度持續下降，2019年B股成交繼續萎縮，個股日均成交金額248萬元，在過去十年中處於最低點。

5、公司基本面

截至2019年三季度末，3760家A股公司共計實現營業收入36萬億元，同比增長9.55%，實現凈利潤3.5億元，同比增長8.01%。凈利潤（TTM）為正的公司3109家，佔比82.69%，較2017年下降6.24%，TTM數據受到了2018年底上市公司財務影響，虧損公司以中小企業為主，頭部企業的經營依舊向好，整體基本面雖有壓力但已有回暖跡象。

2019年底，全部A股PE_TTM約14.46倍，較2018年的11.8倍有所提高，但仍處於歷史相對低點。全市場來看，估值區間主要集中在10-50倍，合計佔比51.44%，估值高於50倍的佔比23.75%。

除公用事業外，2019年其他行業PE較2018年均有上升，估值較高的行業主要為信息技術（71.4）、電信業務（41.5）和醫藥衛生（38.4），估值較低的為金融地產（8.9）、能源（14.7）、公用事業（17.1）。

(二)

港交所內地股

1、股票數量與市值

受多種因素影響，港交所一直是中國企業在A股以外市場上市的首選地，港交所的中資股包括H股、紅籌股和P股。

2019年底，港交所共有中國內地上市企業1331家，較2018年增加68家，其中主板上市企業1218家，較2018年增加78家，創業板上市企業113家，較2018年下降10家。合計總市值27.98萬億港元，約25萬億人民幣，1218家主板企業貢獻了市值中的99.89%，創業板股票市值僅佔0.11%。截至2019年，港交所股票總市值38.9萬億港元，其中有71.82%由內地公司貢獻。

2、上市及轉板概況

港交所新修訂的《上市規則》於2018年4月生效，2019年上市制度改革的影響繼續凸顯。

2019年中國內地公司在港交所IPO104起，數量佔比約63.4%，這104起IPO合計募資2420.9億港元，占港交所全年募資額的77.35%。

個股層面，2019年港交所最引人注目的上市股票是阿里巴巴，募資規模1012億港元，是港交所2019年募資規模最大的上市企業，也是港交所上市規則修訂後首個第二上市企業，並成為全港股唯一一個以「-SW」標識的企業。阿里巴巴上市後，一躍成為港交所市值最大的股票，日均成交金額長期處於港交所的第一、第二位，至2019年底，阿里巴巴總市值4447萬億港元。阿里巴巴的成功上市，為其他公司尋求第二上市提供了先例和借鑒。

港股市場具有轉板機制，允許合資格的創業板股票轉至主板交易，2019年共有7隻中國內地公司從香港創業板轉至香港主板，歷史來看，這一數量處於中等水平。

3、行業分佈

港股上市的中國內地公司具有明顯的行業集中性。2019年底，上市公司數量較多的行業為金融地產、可選消費、工業、信息技術和原材料等，分別為280家、264家、187家、136家和132家；上市公司數量較少的行業為電信業務、公用事業、能源等。

港交所中國內地公司中金融地產行業市值佔比為28.9%，與2018年相比下降了5.5%，這主要由阿里巴巴在港交所上市大幅拉高了信息技術行業的權重導致，包含阿里巴巴後，港交所內資股中市值佔比最高的行業由金融地產變成了信息技術，若剔除阿里巴巴，則可選消費和醫藥衛生行業市值佔比上升較大。

4、市場表現與流動性

中證指數公司目前已發佈了多條港股指數和滬港深指數，涵蓋綜合、寬基、行業、主題、策略等多個類別。其中反映港股中國企業整體表現的代表指數主要有香港內地50（大盤）、香港300內地（大中盤）、港股通中國綜合、港股通中國100（大中盤）及香港中國中小（中小盤）等指數。

在收益率方面，大盤、大中盤和中小盤中資股表現分化較小。2019年，香港內地50收益率16.52%，香港300內地和港股通中國100收益率分別為15.73%和15.29%，香港中國中小收益率14.55%，中小盤漲幅略低於大盤指數和大中盤指數。此外，香港中資股與非中資股的表現出現了明顯分化，香港300本地股指數收益率僅為6.91%，比香港300內地股低了8.8%。

長期以來港股市場流動性都弱於A股，2019下半年全市場成交進一步走弱。全年來看，全部中資股的平均日成交金額4339萬港元，較2018年下降16.7%，100億港元以下市值股票的流動性在近兩年有所提升，而100億港元以上股票的流動性則明顯萎縮。

5、公司基本面

截至2019年上半年，港交所中資股合計實現營收（TTM）26萬億元，較2018年增長5.86%，凈利潤3.36萬億元，較2018年增漲9.98%。虧損企業合計378家，佔比28.66%，較2018年提高2.64%。整體營收的增長和虧損比例的上升說明利潤更多地向頭部企業集中，中小企業的基本面略有壓力。

(三)

美國中概股

1、股票數量和市值

除中國香港外，美國是中國企業在A股以外上市的另一主要地，尤其是中國的互聯網公司。截至2019年，美國上市的中概股合計286隻，其中納斯達克交易所152隻，紐交所64隻，OTC和其他交易所70隻。合計總市值1.09萬億美元，約7.6萬億人民幣，比2018年增加3381億美元，其中紐交所市值佔比68.1%，納斯達克市值佔比30.8%，OTC和其他交易所市值佔比1.1%。

2、上市概況

2019年共發生33起中概股赴美上市，這33家公司中，可選消費行業9家，包括有道、鬥魚、跟誰學、萬達體育等；信息技術行業9家，包括36氪、房多多等；金融地產行業9家，包括玖富、青客等。

3、行業分佈

截至2019年，美國中概股中可選消費、信息技術和金融地產行業上市股票數量最多，分別為70家、66家和44家。與2018家相比，上市數量增長最多的是可選消費、金融地產和信息技術。市值方面，信息技術佔總市值的69.6%，可選消費佔21.9%，兩大行業合計佔比91.5%，剩餘行業的合計佔比不足9%。

4、市場表現及公司基本面

中證指數公司已發佈中證美國上市中國企業指數，選取市值最大的25家公司組成樣本股，對全部美國中概股的市值覆蓋達到95%以上，2019年指數上漲35.82%，收復2018年的下跌。

以TTM數據來統計，2019年美國中概股合計實現營收約2952億美元，稅後凈利潤260.5億美元，銷售凈利率8.82%。其中利潤為正的企業93家，虧損企業125家（剩餘股票未獲得財務數據），虧損企業佔比44.2%，這主要因為美國上市條件較寬鬆，很多未有盈利公司在美股上市。

從估值水平看，PE為正的公司中，37隻股票估值處於0-10倍區間，佔比接近40%，30倍以下公司佔比約為73%，整體估值水平較低。

三、投資機會展望

(一)

中證全球中國指數體系

受益於全球中國股票近年來的亮眼表現和A股對外開放度進一步提高，投資中國股票的指數基金產品數量和規模獲得了較快發展。

目前中證指數基於「全球中國」概念已發佈超過700條主指數，另有2000條基於主指數的全收益、凈收益和多幣種指數，這些指數涵蓋寬基、行業、主題、策略、風格等多種類別，為投資者提供了多樣化的投資選擇。

(二)

展望與推薦

展望未來，全球中國股票仍然具有較好的投資價值，在經濟結構加速轉型過程中，會有更多結構性機會出現。

       隨着新經濟類公司在海外上市，港股和每股在全球中國概念投資上的重要性不容忽視，重點推薦關注如下全球中國和海外中國指數。

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